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陈子仪:性价比优先还是好公司优先? 这些方面
发布时间:2020-08-15 18:29 阅览次数: 来源:未知

  你好陈总,今年初我们就有过一次交流,当时您的策略是轻大势重个股,提到2020年投资策略,当时您建议关注创新药、CRO和5G

  百创资本陈子仪:其实我们下半年策略没有太大的变化。但因为今年上半年的一些板块,比如消费、医药以及科技板块的表现比较好,另外整个市场也比较分化,很多公司创了新高,但一些板块或个股也没什么表现。这有可能是受到疫情影响,或者还在复苏阶段,导致业绩不太好,所以我们下半年还是有一些调整。比如我们还是以消费医药为主,但因为消费医药里面很多龙头公司前面涨幅比较大,它的估值不再便宜,所以我们在消费医药里已经减持了不少,并逐步换了一些我们认为性价比更高的行业。比如周期性的行业,不过我们一般还是喜欢那种大行业小公司,也就是说周期性行业里面的一些公司。说到下半年,因为最近消费医药也有比较大的调整,很多公司它又有比较高的投资价值了,所以我们会根据行业公司估值的变化做一些调整。

  百创资本陈子仪:举个例子,比如像建材,因为总体来说它是有一定周期性的,但是这里面有很多比较大的行业,里面公司规模、市占率还比较小,所以在这个阶段,它的成长性其实大于它的周期性。这里面有些公司在过去几年也一直都在成长,股价表现也不错。那么在化工物流行业里也有一些这样的公司,就是我们说的大行业小公司,它虽然具有周期性,但是它这个行业的天花板还非常高,这种公司也是我们比较喜欢的类型。

  百创资本陈子仪:每个行业不太一样,有些行业它的天花板很高,比如它这个行业可能有3000亿的空间,也许这个公司当前收入才10个亿,它已经是行业的老大,但市占率非常低。所以我们想,假如说它将来有3000亿空间,市占率达到10%或者 20%,可能就有300亿到600亿市场,现在你才10亿,这就还有很大的成长空间。还有一些,它行业的天花板可能稍微会低一点,但是这些公司可能有5到10倍的成长空间。如果它的估值现在还不贵,那就还是非常好的长期投资对象。

  第一财经蒋汉昆:上半年像医药、科技还有大消费等,它们的涨势很强, 当然最近也有一些回调,在您看来当前这些板块是否依然有估值吸引力?

  百创资本陈子仪:最近调整下来,我觉得很多公司已经有很好的吸引力了。因为消费医药行业,有些公司它其实有很长的成长周期,也就是有很长的成长空间,所以不能单纯用一年两年这种市盈率来评判它们是贵还是便宜。如果一个公司它有很长的天花板,未来几年增长速度比较快,它是有可能享受比较高估值的。以我们的研究,我觉得在消费和医药行业里面,现在很多公司已经具有很好的长期投资价值。

  第一财经蒋汉昆:之所以问这个问题,也是因为近期看到了您在朋友圈发了一些对自己投资策略的反思和复盘,我在这里先给投资者朋友们读一下。陈总他写到,“在之前的策略里,会对自己的持仓和备选股票池内的标的进行比较和排序,通过预测未来三年公司的复合年化回报,假如备选股票池里的某只股票,它的年化回报是已经高于现有投资组合里面某只标的的话,可能就会做一定的替换。当前策略带来的费后的年化回报超过了35%。但从实际角度来看,假如当时没有把那些有竞争优势,最强的公司换出去的话,可能现在的收益率会更高。” 那么陈总我想问您,通过复盘,您当前的思路是怎样的呢?

  百创资本陈子仪:我们有一个比较常见的投资策略,就是我们总是会关注投资组合里面股票的性价比,也就是说它的估值水平。如果说我们一个投资组合里的某一个公司,它的估值在比较高的水平,我们可能会在自己备选股票池里,挑选性价比更高的股票,把现有股票的仓位替换掉,可能替换一部分,也可能全部替换掉。从我们复盘来看,其实一个公司它的长期竞争优势我们虽然也考虑了,但可能占的权重不是那么高。所以我们就逐渐把它换出去了,到最后就是你的仓位很低,甚至没有仓位了,但是反而后来这些股票的回报率可能比我们换的股票的回报率更高。当然这种现象能不能持续,我们也不确定。至少从过去经验来看,最好的公司它就是有很强的竞争壁垒,然后它的天花板其实也比较高,这样的公司你对它估值的容忍度要更高一点。所以这也是我们正在思考的一个问题,但是这个问题现在还没有答案。所以现在我们在自己的投资策略里,如果要比较两个公司的性价比,我们可能把公司的竞争壁垒放到更高的权重来考虑,这是我们最近的一些思考。

  百创资本陈子仪:就是我们的投资组合里,如果再想把一些好的公司替换出去的时候,尤其是那些有很强竞争壁垒的公司,要非常小心。如果它的天花板还很高,然后我们觉得估值还不算很离谱,我们还是会保留大部分,替换的比例会少,或者最终保留最低限度的仓位。就是不要把最好的公司卖丢了,这是我们的想法。替换的是备选股票池里面的公司,其实也是很优秀的公司,只是说从某种意义上它的竞争壁垒,竞争优势可能没有那么强,所以现在我也没有定论。因为如果从年化回报预测的角度来看,假如两只股票年化回报相差比较远,那从某种意义上替换掉它也有道理,但是我们现在的结论是倾向于把最好的公司保留一部分仓位,不要全部卖掉。至于保留多少,还是根据当时的情况来定。

  第一财经蒋汉昆:那在当前在您的投资组合里,您认为依然具有竞争优势,但是可能当前它的估值已经不那么便宜,但你又愿意继续保留下来的公司,主要是在哪些方向呢?

  百创资本陈子仪:主要还是消费医药里面。因为这些公司具有持续的成长性,有些龙头公司它其实已经有很强的竞争壁垒,估值也持续的上涨,的确中短期看已经不便宜了,但我也写过一篇文章叫做《股票的合理估值》,由于外资的大举进入,它的资金成本比较低,比如香港的资金,它的利率本身可能不到1%,它又可以有杠杆,所以它可以接受比较低的年化回报,比如8%、10%,对他们来说也都可以接受。从这个角度来说,国内这些具有非常明确成长空间的公司,它的估值逐渐比以前更高也是合理的。因为有一部分资金它能够接受比较低,但是比较明确的年化回报,所以这些公司的估值可以给的比较高。

  第一财经蒋汉昆:也就是说,即使短期来看,他们的年化回报率相对已经偏低了,但您还是会继续坚持持有。

  百创资本陈子仪:对,如果说我觉得它的天花板还很高,哪怕它年化回报率也降低了,我们还是愿意持有部分仓位,因为它的确定性很高。